隨著國內期貨市場以及投資者結構的不斷完善，參與套利交易的投資者以及交易量不斷攀升。跨品種套利作為套利交易方式的一種，也隨著國內交易品種的不斷增多越發受到投資者青睞。焦煤期貨上市之后，煤—焦—鋼產業鏈三大品種之間的跨品種套利將備受關注。主要通過套利條件、可行性和波動區間三個方面闡述焦煤與焦炭、螺紋鋼之間的跨品種套利操作。

    焦煤、焦炭、螺紋鋼跨品種套利條件分析

    1．焦煤、焦炭、螺紋鋼產業鏈關系及價格走勢

     焦煤、焦炭、螺紋鋼屬于產業鏈上下游關系。煉焦煤行業處于產業鏈最前端，其通過洗選得到精煤，多種品質精煤混合后經過煉焦環節形成焦炭。在配煤過程中，焦煤是必不可少的煤種，屬于基礎煉焦煤。按照目前的配煤技術，生產1噸焦炭大約需要1.3噸煉焦煤，主焦煤約占35%左右。按此計算，主焦煤約占焦炭生產成本的38%左右，對焦炭價格走勢影響巨大。

     焦炭下游分為鋼鐵、有色金屬冶煉、鑄造、化工四個主要需求行業，其中90%以上的焦炭用于高爐煉鐵。冶金焦炭已經成為現代高爐煉鐵技術的必備原料之一，被喻為鋼鐵工業的“基本食糧”，具有重要的戰略價值和經濟意義。對于焦炭來說，鋼鐵行業可稱為其“唯一”下游行業，焦炭的需求情況完全取決于鋼鐵行業狀況。除鐵礦石之外，焦炭是煉鐵的第二大原料。按照行業平均生產工藝，目前鋼鐵行業中平均生產1噸煉鋼生鐵需要1.6噸鐵礦石、0.5噸焦炭，焦炭約占鋼材成本的20%左右。

    焦煤、焦炭以及螺紋鋼屬于直接上下游關系，從歷史現貨價來看，焦煤、焦炭以及螺紋鋼相關度極高。三者價格變動趨勢基本相同，表現為大趨勢上同升同降，特別是焦炭與焦煤的價格走勢更為密切，這為三者的跨品種關聯性套利提供了重要基礎。

    2．焦煤、焦炭、螺紋鋼的相關性分析

    目前焦煤期貨尚未上市，焦炭期貨上市時間較短，為了提高統計的準確性，文中所涉及的焦煤、焦炭以及螺紋鋼價格的數據分析均采用現貨價格數據，其中焦煤數據采用柳林4#焦煤坑口含稅價（車板價數據時間周期短），焦炭數據采用臨汾一級冶金焦車板含稅價，螺紋鋼數據采用上海螺紋鋼HRB400 20mm報價。

    選取的為2006年4月20日至2012年6月25日的歷史現貨報價，通過相關性分析發現，焦煤與焦炭的相關系數在0.85以上，焦煤與螺紋鋼之間的相關系數為0.77，焦炭與螺紋鋼之間的相關系數為0.74，再次驗證了三者價格走勢具有較高的一致性，適用于跨品種套利。

   3．焦煤、焦炭、螺紋鋼的流動性分析

    品種具有較好的流動性是套利的必備條件，我們采用期貨市場常見的成交量、持倉量兩個流動性參數來分析焦炭與螺紋鋼期貨的成熟度。焦煤期貨尚未上市，其流動性目前尚無法考證，但從大商所焦煤合約來看，30噸一手，不受大合約限制。另外焦煤在產業鏈中的地位舉足輕重，下游鋼廠及焦化廠參與套保的可能性非常大，焦煤期貨具有較大的流動性可以期待。

    文中主要通過觀察成交量、持倉量兩個來衡量合約是否活躍，數據采集區間為2012年9月1日至2012年11月30日。根據統計，螺紋鋼主力合約日成交量維持在40余萬手左右，持倉量維持在80余萬手的水平。隨著焦炭價格波動幅度加大，連焦近期成交量、持倉量也屢創新高，焦炭主力合約日均成交量維持在43萬手左右，持倉量平均在9萬手的水平。總體看，自9月份以來，連焦成交量、持倉量持續放大，活躍度與前期相比發生實質性變化，有利于螺紋鋼、焦炭之間的跨品種套利交易。目前焦煤期貨尚未上市，但根據目前焦煤合約規則以及焦煤現貨市場貿易情況看，焦煤期貨活躍度可期待。我們認為焦煤與螺紋鋼的套利交易將成為市場關注的重點。